森崴能源，因鉅額虧損6月23日迎來下市命運。示意圖。unsplash by Jesse De Meulenaere
曾是台灣綠能模範生的森崴能源，因鉅額虧損黯然迎來下市命運。然而在公開市場的最後一天，股價竟上演一場逆勢翻紅的「末日反彈」。這場從資本狂歡到淨值歸零的風暴，究竟為台灣的能源轉型敲響何種警鐘？
⚡ 深度解析：森崴能源下市風暴
6月22日，本土再生與潔淨能源大廠森崴能源下市前的最後交易日，股價卻並沒有陷入跌停，一開盤觸及3.17元歷史新低後，便迅速拉升、逆勢翻紅，盤中最高衝上3.56元，最後並以3.51元作收，單日漲幅超過10％。
受到子公司富崴能源承攬台電離岸風電二期工程，因為通膨導致原物料、海事工程費用飆升，加上新加坡子公司遭到違約拒付租金，使森崴在2025年財報認列預期成本，慘吞158.65億元鉅額虧損，每股虧損60元。今年第一季歸屬母公司淨損18.48億元，每股損失6.73元，最終因淨值轉負被迫下市。
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壁紙變黃金？最後交易日的「末日狂歡」
究竟為什麼，森崴的股票馬上就要變成難以交易的壁紙，最後一天還有人瘋狂買進，將它拉到接近漲停？
第一個原因是，過去森崴財務危機爆發，股價一路崩跌時，有大量投資人放空，但股票一旦下市，在公開市場的流動性就會下降，放空方必須在最後交易日強迫買回股票還給券商，以利結案。當大量空頭集體在最後一天不計代價買入回補，就會形成強大買盤推力，瞬間將股價拉高。
其次和投機資金的賭徒心理有關。森崴股價從過去歷史高點192元，一路慘跌到只剩3.17元的新低點，跌幅高達九成以上。分析師觀察，對市場上的高風險投機客而言，3塊多的股票價格極低，只要花少許資金就能買進大量張數。
賣船、出脫持股！郭台強的絕地求生計畫
而他們其實賭的就是森崴有可能再次重生。6月22日森崴股東常會中，森崴董事長郭台強除了向全體股東道歉，也強調公司已擬定財務改善計畫，將積極盤點手頭資產、進行變賣套現，具體措施包括處分寶崴名下的船舶，以及出脫手中的富威電力持股，以此償還債務、尋求起死回生。
而森崴總經理林坤煌也提到，未來公司是否能重新申請上市，完全取決於台電離岸風電二期工程的解決進度。目前海纜工程預計在7月底可完成，但因風機廠Vestas仍在與台電談判，加上後續30支風機安裝需耗時3～4個月，且需考量颱風、東北季風等不可抗力的氣候因素，工程雖力拚年底完工，但也不排除延宕至明年的可能。
不過，專家提醒，股票下市後，就會失去公開市場的流動性，一般散戶極難買賣。除非對公司重組有極大把握，否則盲目跟風「搶末日反彈」的散戶，最終落得血本無歸下場的機率並不低。
轉型不是騙局！森崴風暴留給台灣的四堂必修課
然而，從資本市場的「末日狂歡」回歸理性，森崴能源這起下市風暴，核心價值絕不該只停留在股民的賺賠，更不該被簡化為「綠能就是騙局」或「能源轉型失敗」的政治口水。
反之，台灣產官學界應該將這次沉痛的代價，視為一個全面體檢、調整體質的關鍵契機，藉此釐清問題本質，讓再生能源與能源轉型真正走向健康發展，免於被流言汙名化。
第一課：捨棄最低價得標思惟，建立大型工程成本調整機制
富崴當時因為低價承攬台電離岸風電二期，卻沒料到因疫情後全球通膨、原物料飆漲、船舶租金暴漲、工期延誤，導致成本徹底失控。
業界人士提議，大型統包工程（EPC）必須建立成本調整機制，也就是原物料、燃油、匯率的波動轉嫁條款，避免業者為了搶標而盲目低價承攬，最終卻因估價錯誤而拖垮母公司。
第二課：國產化政策，應該把重點放在培養競爭力
此外，過去台灣離岸風電第一階段過度強調國產化比例，但本土供應鏈在規模與經驗嚴重不足的劣勢下，如果還硬接世界級高風險工程，反而適得其反。
股人阿勳建議，國產化比例應該逐步放寬，可改為鼓勵本土企業與國際大廠共同承攬，而且要以技術移轉優先於追求產值數字。他強調，政府應優先培植真正具備國際競爭力的供應鏈，而非硬扶植出抗風險韌性較差的本土冠軍。
第三課：開發商定位必須重塑，不做高風險的工程代工
此次森崴下市風暴，凸顯出的另一個問題是，森崴本質上是綠能開發商，卻跨足鉅額統包工程，但開發風場、持有資產、出售綠電和海事施工、基礎建設、風機安裝是截然不同的商業模式。
分析師表示，綠能公司應該走向國際間主流的「輕資產開發商＋長期維運商」模式，聚焦在開發、維運、綠電交易等擅長領域，把難度較高的海事工程外包給國際專業工程團隊，避免自身硬扛下所有工程風險。
第四課：上市綠能公司必須建立嚴格內部風險與財務控管
從此次案件看來，森崴最大的致命傷，就在「單一大型專案」的虧損，就足以把母公司的淨值直接拉入負值。
專家建議，上市綠能公司一定要建立嚴格的內控機制，包括設定單案曝險上限、落實專案保證金與工程履約保險，設立獨立風險委員會，防止「一個案子失敗，就讓整家公司垮下」的憾事重演。
森崴能源的黯然轉身，不是台灣能源轉型的終點，而是一場代價昂貴的「壓力測試」。它告訴我們，淨零碳排這條路，無法單靠政策口號催生，更需要健全的金融風控與務實的產業生態支持。
當泡沫戳破，唯有誠實面對制度漏洞並勇敢補強，台灣的綠能步伐才能從「走得快」變成「走得穩」，在國際減碳浪潮中真正站穩腳跟。
延伸閱讀：森崴能源6月23日下市！離岸風電虧近200億，3.8萬股東怎麼辦？
⚡ 森崴能源下市風暴與綠能啟示 QA
主要有兩個原因：一是大量放空方必須在最後交易日強迫買進回補股票以利結案，形成強大買盤推力；二是高風險投機客看準股價極低，基於「賭徒心理」進場，賭公司未來能處分資產或重組重生。
森崴子公司低價承攬台電離岸風電二期工程，卻遭遇疫後通膨、原物料及船舶租金暴漲與工期延誤，加上新加坡子公司遭違約拒付租金，最終需認列逾百億鉅額虧損，導致公司淨值轉負而下市。
這是一場代價昂貴的壓力測試，業界應學到四堂課：捨棄最低價得標並建立大型工程成本調整機制；國產化政策應重視技術移轉與競爭力培養；綠能開發商應避免硬扛高風險統包工程；上市綠能公司必須建立嚴格的專案風險與財務控管機制。