低價時尚的「碳代價」：SHEIN上市臨利空，資本市場不再埋單？

中國快時尚品牌Shein（SHEIN）在香港上市邁入最後階段，儘管已獲得監管許可，但卻因為近期披露的財務數據顯示成長顯著放緩、今年首季轉虧，市場對其估值合理性產生高度質疑，再加上揮之不去的高碳排陰霾，不但使其上市之路一波三折，上市行情也籠罩陰霾。

事實上，Shein在尋求上市的過程中，曾因地緣政治、供應鏈與審查等因素多次調整地點，歷經紐約、倫敦、香港的三度轉折。

但7月26日，Shein進一步公開上市文件，市場得以審視其核心財務數據，並發現Shein估值從高峰期的千億美元一路下修到2026年不到300億美元，市場埋單意願進一步降低。

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Shein為何極致擴張期結束，獲利動能陷疲軟？

估值下修，和Shein的盈利、營收成長動能趨於疲軟有關。2024年全年，Shein營收約388億美元，淨利潤約34億美元，淨利率為8.7％；但到了2026年第一季，卻是虧損9900萬美元，顯示該公司的極致擴張期已過。

究其原因，和海外強勁需求不再有關。《華爾街日報》分析，美國取消小額包裹免稅後，對Shein營運帶來衝擊，近期銷售雖然趨於穩定，但成本卻明顯增加。而在歐洲，多國逐步取消Shein的低價進口優惠。由於歐洲占Shein營收比重約35％，政策轉變導致其利潤空間遭到嚴重壓縮。

再加上歐美吹起「去中國化」風潮，但「供應鏈卻極度依賴中國」的悖論也持續讓外界質疑。專家解釋，儘管Shein已把總部遷至新加坡，並推動全球化營運，但其核心供應鏈仍高度集中在中國，上市需取得中國證監會批准。這種「身份與供應鏈脫節」的窘狀，也持續映照出美中地緣政治角力。

利空重挫市場信心！身價狂跌，難撐起500億美元估值

在上述利空夾擊下，路透社直指，Shein已經很難向市場證明400～500億美元的估值是合理的。

除了財務數據下滑，政策監管夾擊與地緣政治角力以外，另一股壓低估值的隱形力量，則來自Shein商業模式所帶來的高碳排陰霾。

極速空運的代價！年排852萬噸碳，ESG隱形危機侵蝕利潤

在國際投資人對ESG標準日益嚴苛的現在，Shein過去引以為傲的「極致低價、每日上新、全球包裹空運直郵」模式，正轉化為龐大的碳足跡壓力。

路透社指出，Shein在2024年因為產品運輸所產生的碳排達852萬噸CO2e，比2023年成長13.7％。反觀另一個快時尚品牌Zara母公司Inditex同期的相關運輸碳排僅約261萬噸CO2e，顯示Shein光是運輸端的碳排就大幅超過規模相當的傳統快時尚巨擘。

原因在於，Shein採用「中國供應鏈小批量生產、全球消費者下單、跨境空運小包裹直郵」的極速模式。空運雖換來極高的配送效率，卻也帶來大量碳足跡。

這種高碳排，不再只是環保團體的道德批評，而是轉化為Shein實質經營成本壓力。

專家建議，為了降低碳排，Shein必須逐漸減少對高碳排空運的依賴，轉向「海運＋卡車運輸」的組合，並推動在距離消費者更近區域進行生產、包裝、出貨。

但要調整供應鏈布局與運輸模式，直接關係到物流成本、配送時間與庫存彈性。因此，減碳對Shein而言已成為直接影響營業利益率的財務決策。

高效庫存難擋廢棄浪潮！SBTi減碳 25％承諾，考驗「低價大銷」基因

不只是運輸碳排偏高，Shein「大量生產、大量消費、大量廢棄」模式所衍生的爭議也從來沒少過。

即便Shein標榜其擁有極為精準的動態庫存管理，未售出服飾比例僅約2％，但《華爾街日報》分析，雖然Shein前端供應鏈的庫存效率極高，但這並不代表整體物流和產品生命週期的碳排較低，極高的商品周轉率反而可能進一步推升總體物流排放總量。

面對高碳排危機，Shein已承諾在2030年前把範疇三碳排降低25％，該目標已經得到科學基礎減量目標倡議（SBTi）的審核批准，但這卻反而引來資本市場對其未來成長的質疑，認為Shein很難在現有商業模式下，在成長和減碳間取得精準平衡。

這顯示，Shein必須向投資人證明，公司如何在維持超低價、超快速、大銷量的核心競爭下，同時達成實質與大幅度減碳目標，才能贏得市場青睞。Shein 的上市轉折，不僅是一家企業估值下修的個案，更是拋棄式快時尚與超低價全球化走向終局的警訊。

當消費主義追求的極致速度，撞上各國環境法規的實體壁壘，低廉價格背後的環境與社會成本終究無法再被視而不見。企業若無法在追求獲利與承擔環境責任間找到真正的平衡，過往無往不利的商業神話，最終也只能成為時代轉向下的警示代名詞。

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