通膨與戰亂改寫遊戲規則，「新ESG」將成為獲利關鍵？示意圖。unsplash by micheile
環保退位、生存至上！戰亂與通膨改寫遊戲規則，華爾街瘋傳「新ESG」：能源、安全與地緣政治，將成獲利關鍵。事實真是如此嗎？
在關稅、地緣政治、全球暖化等種種因素催化之下，ESG正出現全新定義。相較於過去指Environment（環境）、Society（社會）與Governance（治理），新的ESG則普遍被認為是Energy（能源）、Security（安全）、Geopolitics（地緣政治）。
從理想墮入生存戰！揭開新ESG誕生的殘酷真相
事實上，這種說法並非來自單一權威機構的正式定義，而是金融市場在2022年俄烏戰爭爆發後，針對全球投資環境劇變所衍生出的新敘事框架。
儘管新ESG這套說法並沒有單一「發明者」，但最初可溯源至2023年初的幾份投資展望報告與分析師觀點，其中最明確將其寫成公式的是「新加坡獅子全球投資」（Lion Global Investors）。
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獅子全球投資在2023年新加坡市場展望報告中提及，傳統的ESG是「理想」，而新的ESG則是「生存必需」，在通膨與戰亂年代，資本將優先流向能夠確保國家生存的領域。
而此論點的思想基礎，則深受前瑞信明星分析師波佐爾（Zoltan Pozsar）的理論影響。
利率戰神預言：60／40法則已死，擁抱黃金與物資才是王道
波佐爾是匈牙利裔美國經濟學家，曾任職於紐約聯邦儲備銀行、瑞信，在金融圈被譽為「利率戰神」，以其對全球貨幣市場流通性、地緣政治經濟學的深刻分析聞名。
他認為，目前美中的科技戰、貿易戰雖然不見流血，但本質上仍是戰爭，攸關稀土、石油、晶片等戰略物資。
「戰爭絕對不是好事，是風險，但它確實會成為變革的催化劑，引發大量投資。」波佐爾認為，重整軍備、製造回流本土或外包到關係友好國家、能源轉型，這些主題全和勞動力、大宗商品關係密切。
這些都是國家安全問題，各國政府完全不在乎利率高低。美國聯準會就算把利率升到10％，聯邦政府還是會重整軍備，這也代表通膨短期內不會降溫。
這也代表投資界過去信奉的60／40組合（指60％股票、40％債券）將面臨困境。波佐爾建議，必須採取20／40／20／20配置，分別指20％現金、40％股票、20％債券、20％大宗商品。
他強調，會選擇把1／5資產配置在大宗商品，是因為地緣政治干擾下，供應鏈韌性備受考驗，而黃金具備特殊意義，原因是它正回歸成為儲備資產和結算的媒介，而石油、天然氣也同樣重要。這也是為什麼在新的ESG框架中，能源重要性凌駕環境本身之上。
同時，前述觀點也提到，政府為了加強軍備，就算利率再高也無所退卻，原因是國家安全不在意成本與利率高低。這也是新ESG框架中，安全被認為比社會更重要的原因。
美元鬆動、歐元淪「尷尬小三」？多極世界下的貨幣大洗牌
造成這一切的根本，則是地緣政治回歸、大國博弈升溫。波佐爾觀察，近期很多央行都在囤積黃金，各國央行外匯儲備方式在未來5～10年內會歷經大幅改革，受到大國博弈影響，美元在某些地區仍是儲備貨幣，但在其他地區不再如此。美元不會消失，但在非西方陣營，使用美元意願會降低。美元霸權正在鬆動中。
他分析，俄羅斯在發動俄烏戰爭後外匯儲備被凍結是一大重要轉折，代表他們的美元、歐元資產無法使用。各國有鑒於此，開始尋找替代儲備資產，黃金因而占據重要地位，各國央行的黃金購買量也顯著加速。
未來可能是「多極世界」。波佐爾認為，將會有三種主導貨幣，包括美元、人民幣，而歐元則像「尷尬第三者」。原因是在新世界秩序中，歐洲會更依賴北美能源，而美國會要求他們用美元支付。同時，中國則減少美元權重，轉而增加歐元權重。他形容，歐洲是21世紀這場大國博弈中的「大獎」，它位於一帶一路終點，也受到大西洋彼岸拉扯。
波佐爾思考，未來5～10年的宏觀格局分成兩大集團。其中，亞洲多數國家、歐洲、中東、俄羅斯、非洲將是人民幣、黃金集團，而北美、澳洲、日本等G7國家則是美元集團。
這顯示，不只是供應鏈，就連貨幣也將根據政治結盟重新排列，反映為何新ESG框架中要以地緣政治取代治理。
軍火商變和平英雄？「漂綠」爭議下，理想與現實的終極拉扯
然而，這種ESG新框架，卻也引來批評。傳統永續金融界認為，國防武器本質上就是用來殺戮、破壞，和原本ESG中S強調的人權、社會福祉背道而馳，不應該把軍火商包裝成「維護和平的英雄」，並納入ESG投資。
氣候變遷治理倡議者則認為，波佐爾提出能源安全至上，擱置綠能發展十分危險，會導致「碳鎖定」（Carbon Lock-in），也就是為了安全而建設的化石燃料基礎設施，未來數十年仍將持續大量排碳，將使《巴黎協定》目標形同虛設。
儘管「新ESG」遭批漂綠與開倒車，但在大國博弈與供應鏈重組的現實下，資本追求安全已是大勢所趨。 當理想撞上生存，投資人不能只看道德光環，更需看懂這場攸關國運的資源戰與貨幣重整，才能在動盪局勢中，精準掌握獲利契機。